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　　來源：英才雜誌

　　資本江湖流傳著這樣一個故事，曾經的打工妹從富士康離職，創辦了一家市值接近兩千億元的公司，而這個故事的主人公便是立訊精密（002475.SZ）的董事長王來春。

　　根據最新的財報顯示，公司2019年前三季度實現營業總收入378.36億元，同比增長70.96%；扣非凈利潤27.38億元，同比增長74.03%。

　　如果將時間拉長，自2010年上市至2018年年度，立訊精密營業收入復合增長率為49%，凈利潤復合增長率達到了41%，可以說，在整個A股市場都頗為亮眼。

　　截至2019年12月26日，立訊精密總市值達到了1928億元，動態市盈率為50.07倍，如果類比同樣持續高增長的愛爾眼科，後者8年的營收復合增長率為32%，利潤復合增長率為30%，目前市值1214億元，市盈率為74倍。

　　是愛爾眼科被高估了，還是立訊精密被低估了？對於估值水平的分析，仁者見仁。但若只從基本面和成長性來看，立訊精密是一個不錯的標的，2019年公司股價漲幅超2倍。

　　製造業「八爪魚」

　　立訊精密從連接器起家，通過不斷的併購，搭建精密製造大平台，目前已經完成「機、電、聲、光」的全覆蓋。

　　「AirPods生產組裝商」、「華為概念」、「5G」、「無線耳機」等等標籤加持，助推立訊精密股價在2019年飆升200%。

　　但和其他單純炒概念的公司不同，立訊精密股價上漲背後也有業績的支撐。2019年前三季度公司營收和扣非凈利潤增長都超過了70%。同時，在公告中，公司預計2019 年凈利潤將同比上升50%以上，利潤區間將在39.48億元到42.20億元。

　　在國內外經貿摩擦加大，經濟波動增強的背景下，立訊精密逆勢高增長，令人刮目。

　　在公佈三季度報后，立訊精密方面發佈聲明稱，業績高增長一方面得益於公司新市場、新客戶、新產品不斷取得實質性突破，各產品線全面開花，iPhone天線、馬達、無線充電以及聲學等業務持續增長，Airpods出貨量不斷提升，通訊產品品類和客戶快速拓展，汽車電子產品圍繞線束、連接器、電子模塊、嵌件注塑功能件等穩步發展；另一方面，公司加強內部精細化管理，資源效益提升明顯。

　　「報告期內，公司消費性電子產品滲透率持續提升，通訊產品不斷實現在品類和客戶端的快速成長，汽車電子產品繼續圍繞線束、連接器、電子模塊、嵌件注塑功能件等較為完整的零組件產品線穩步發展」。

　　資料顯示，立訊精密從連接器起家，通過不斷的併購，搭建精密製造大平台，目前已經完成「機、電、聲、光」的全覆蓋。

　　分析認為，通過水平整合，在線纜及連接器領域吃掉競爭對手，實現規模化，成為無人可撼的龍頭，進而在行業內開始垂直整合，使底子薄、基礎差的立訊精密快速切入全新領域。

　　立訊精密在2010年上市伊始就啟動了併購的按鈕。至今，被立訊精密招至麾下的企業有：江西博碩（加碼連接器和線纜製造）、崑山聯滔和深圳科爾通（蘋果、華為以及艾默生等公司的供應商）、福建源光（汽車線束組裝）、珠海雙贏、台灣寶德、德國SuK、增持台灣宣德、蘇州美特、惠州美律和上海美律（切入電聲業務，成功滲透蘋果的Mac、iPad和iPhone。）

　　這些收購令立訊精密如虎添翼，2017年，公司成為AirPower的無線充電Tx線圈的獨家供應商。2018年，成為iPhone的主要無線充電Rx線圈供應商。

　　2018年3月，立訊精密旗下的立景創新公司收購光寶的相機模組CCM事業部，正式涉足光學領域，補全精密製造平台板塊。

　　正是因為其併購擴張的穩准狠全，被人冠以「八爪章魚」的名號，王來春的「章魚」式併購，讓其成為各大巨頭企業背後的紅利獲取者。

　　不過，這家被稱作電子製造業「八爪魚」的公司能否成為下一個富士康，則是投資者關注的另一個維度。

　　PK富士康

　　孱弱的盈利能力和對蘋果的過度依賴，也是立訊精密和富士康同樣的問題。

　　儘管已經成為許多電子製造領域的龍頭，但立訊精密同樣面臨不少問題，而這些問題同樣也是富士康，乃至中國電子製造業的通病。

　　富士康公司一年的營收為1756億美元，相當於蘋果營收的60%，但市值（400億美元）僅相當於蘋果的4%，其根本原因在於產業鏈的弱勢地位：多年以來，富士康凈利潤一直維持在3%上下。

　　翻閱財報，立訊精密自上市以來毛利率穩定在20%上下，然而凈利率在不斷下滑，從11年的14.5%，如今已經下滑到僅有不到8%。2018年立訊精密銷售毛利率為21.05%，凈利率為7.85%。

　　對比消費電子也的巨頭，三星電子2018年的營收超過2000億美元，毛利率高達40%，利潤接近340億美元，是富士康（42.82億美元）的8倍以上。

　　對於立訊精密來說，成為三星電子恐怕過於遙遠，但學習自己的老師，並在某些方面超過富士康，則是立訊精密的一個目標。

　　孱弱的盈利能力一直是富士康被人詬病的問題，這方面，立訊精密的凈利率在2019年前三季度回升到8%，但還需要繼續提升。

　　為降低用工成本，立訊精密此前計劃在越南新設立訊精密（義安），並擬增資立訊越南約12.43億元擴充海外產能。越南的勞動力成本約為中國的三分之一，利用海外成本優勢，可以提升盈利能力。最新消息顯示，公司已經開始在越南試產 AirPods。

　　凈利率下滑的同時，立訊精密的管理費用和負債率也在不斷攀升，2019年前三季度管理費用達到了8億元，相比去年同期的5.16億，增長了54.93%。負債率也攀升至56.93%，為上市以來的最高水平。

　　過度依賴蘋果，也是立訊精密和富士康同樣的問題。立訊精密目前78%的收入和76%的利潤來源於消費電子，90%的利潤來之海外。而其中45%的收入來源於蘋果產品，致使公司資金來源渠道較為狹窄。

　　雖然公司高管一再強調，其已與華為、OPPO和小米等國內一流手機廠家展開合作，但從營收層面來看，沒有任何一家公司能與蘋果相提並論。

　　目前來看，全球智能設備市場已經進入存量競爭階段，立訊精密原本的連接器業務可能陷入增長降速的階段，而過度依賴海外市場，特別是蘋果這一單一的大金主，則對其未來發展帶來較大的風險，畢竟消費電子市場競爭日益激烈，蘋果產品也不可能保證往的熱度。